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　　开端：中粮期货议论中心

　　撮要

　　客岁的供应不及是从年头执续至9月，而本年上半年橡胶处于增产情状，仅下半年七八月份才出现供应该增不增的情况。是以，本年9月和客岁9月所处的前提大布景天渊之别。现时原料价钱仍旧较高，市集更倾向于走上半年的旅途。

　　自客岁3月启动，产能周期转向的逻辑激动橡胶出现多轮飞腾，该逻辑在客岁9月尤为深切东谈主心。不外，尽管产能周期转向驱动长期牛市的逻辑看似特等合理，但从客岁年头于今，沪胶仅出现几轮阶段性牛市，并未酿成执续的大牛市行情，因此有必要从头注目这一影响成分。这不仅对明白橡胶长期行情具有弱点兴味，关于解读现时橡胶的下降趋势及判断后市至关弱点。

　　产能周期转向存在两个维度

　　可从东谈主力和物力两个角度明白。所谓物力，即橡胶树或提拔面积；所谓东谈主力，指割胶的劳能源，这不仅触及东谈主数，还涵盖胶农的割胶积极性。在前期陈诉中，咱们已对这两个维度进行过瞩目分析，此处不再赘述，仅援用考虑论断。从物力维度看，橡胶产能周期已从膨胀转向自在；从东谈主力维度看，橡胶产能周期尚未转向。若天气不利罢休东谈主力作用施展，会发达为产量该增不增，进而酿成利多；若天气普通，东谈主力成分将充分施展作用，届时会看到产量快速上升及泰国原料价钱下降。显然，这两个维度的论断存在矛盾，因此弗成简单判断橡胶产能周期是否已转向，需集合天气等其他成分详细考量。

　　产能周期转向属于估值性成分，而非驱动性成分。此前咱们曾以为，产能周期转向可驱动橡胶在将来几年内走出大牛市，但从本年上半年主产国出口量的同比大幅增长，以及客岁5月起泰国原料价钱屡次呈现的“先抑后扬”走势来看，产能周期转向并未绝对改造高价刺激供给的旅途，仅缩短了产量天花板。即天气普通时产量仍能增长，仅仅增长至一定水平后便难以延续上行，这也使得泰国原料价钱呈现先抑后扬。

　　泰国原料价钱既反应本色产量情况，与沪胶也存在较强考虑性。由于泰国原料价钱呈宽幅颠簸态势，供给端未能执续为橡胶市集提供利多支执，仅当原料价钱处于低位，对应产量增长触及天花板时，沪胶才会出现阶段性反弹。由此可见，产能周期更多是当作估值型成分存在，而非驱动市集走势的驱动型成分。

　　产能周期转向的影响力

　　若产能周期转向为驱动型成分，咱们的念念考逻辑应是：在大的利多布景下，一朝出现阶段性供应不及，便会酿成大题材与小题材的共振，进而催生牛市行情。本年七八月份本是橡胶产量的普通爬升期，但受泰国天气等成分影响，出现了产量该增不增的情况。客岁七八月份橡胶不异出现过供应不及，随后沪胶在9月出现大涨，8月也处于执续飞腾态势。而本年8月-9月，橡胶并未出现存效的大涨行情，中枢原因就是产能周期转向已无法施展驱动作用。相背，由于9月泰国原料价钱已处于相对高位，市集预期惟有后续天气好转，天气成分改善访佛高原料价钱，将再度触发产量开释，类似本年上半年的市集发达。

　　另一方面，近期橡胶的下降也与本年上半年走势存在关联。客岁七八月后橡胶能出现大涨，是因为客岁的供应不及是从年头执续至9月；而本年上半年橡胶处于增产情状，仅下半年七八月份才出现供应该增不增的情况。是以，本年9月和客岁9月所处的前提大布景天渊之别。因此，在现时原料价钱较高的情况下，市集并非预期重现客岁9月的飞腾行情，而是更倾向于预期现时可能重现本年上半年的供应模式与期货走势。

　　也就是说，现时即便存在诸多利多成分，但市集预期的焦点已不在当下，而转向了将来。一方面，这不错讲授为何8月橡胶未显然飞腾，9月反而出现下降。另一方面，集合上半年行情对比来看，橡胶将来仍有下行空间。

　　作家简介

　　任伟

　　中粮期货议论院 化工资深议论员

　　交游商榷资历证号：Z0012059

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